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　　铜：好意思纳税暗影 铜静待破局

　　1、宏不雅。国外方面，好意思国1月CPI同比增3%（预期2.9%），中枢CPI同比3.3%（预期3.1%），通胀数据超预期导致好意思联储降息预期推迟，但好意思股高位快速回落，加大了好意思联储压力，市集对好意思联储二季度重启降息概率升温。国内方面，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元），东说念主民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元），专项债刊行前置拉动基建预期。3月热心点：一是好意思国3月或进一步明确关税战术细节；二是中国两会召开，财政赤字率、十分国债等稳增长战术落地力度；三是好意思联储3月议息会议表态，若通胀粘性合手续，降息时点或延至下半年。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价有不竭下落之势，标明铜精矿弥留热情再现，成为面前基本面的强相沿身分。精铜产量方面，国内2月电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，同比增加10.08%。入口方面，国内12月精铜净入口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下落1.19%； 12月废铜入口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，2月28日群众铜显性库存较上月末统计增加23.8万吨至76.8万吨，其中LME库存增加6250吨至26.2075万吨；Comex库存增加4386吨至9.3481万吨；国内简洁铜社会库存月度增加21.03万吨至37.61万吨，保税区库存增加2.57万吨至4.54万吨。需求方面，节后卑劣企业陆续开工，但企业订单冷暖不一，节后铜合手续高价也影响了卑劣的积极性。

　　3、不雅点。2月铜价小幅冲高回落，价钱实质仍在窄幅区间内波动，川普认真入驻白宫后运转向群众加征关税，激发群众交易和经济走向的省略情味，与此同期市集也在计价这一事件，比如好意思元、好意思股的高位波动，好意思铜市集不竭弘扬出比拟LME的挤仓行情（升水一度达到1100好意思元/吨），资金暂时失去标的下也呈现不雅望态势。插足3月份，跟着天气升温，国内幽闲插足季节性旺季，可展望国内将收尾累库，运转去库，且跟着2月份出口窗口掀开，去库幅度可能会有所加大，这将均衡表里库存差，也可能导致国内铜将由宽松转为偏紧和期货升水结构的漂浮。但从系数价钱来看，也曾较难判断，国外战术性风险以及国内需求能否证实齐将影响着投资者对铜价的判断。不错预判，若3月特朗普关税扩大或国内基建房地产需求证伪，好意思股波动加大，铜价或承压回调；反之，若两会开释较强的增量战术或中好意思再次传出削弱声息，铜价有望残害震憾区间。提出热心沪铜主力7.5万元/吨相沿位。

　　镍&不锈钢：区间震憾

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱高潮1好意思元/湿吨至26好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%价钱高潮1.6好意思元/湿吨至48.6好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水保管18好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%保管9.5好意思元/湿吨。简洁镍方面，据铁合金在线，印尼海关数据表露2025年1月印尼非合金镍出口量为4507吨，环比增加18.62%，其中向中国出口2595吨（含台湾251吨），环比增加21.40%。镍铁方面，周内镍铁报价延续走强，据铁合金在线，印尼某工场高镍铁成交价为995元/镍（舱底/口岸自提含税），总成交量数万吨交期3月。MHP及高冰镍价钱小幅高潮，往还活跃度保管，硫酸镍利润小幅下落。

　　2、需求：不锈钢方面，周度世界主流市集不锈钢89仓库口径社会总库存112.7万吨，周环比增加5.52%；供应来看，据中联金，3月份国内不锈钢粗钢排产量约339万吨，其中200系产量为98万吨，300系产量为178万吨，400系产量为63万吨，各品种排产量均呈现出一定进度的增长态势，原材料弘扬强于制品，无边工艺利润水平下落；需求来看，据产业在线最新发布的三大白电排产敷陈表露，2025年3月空冰洗排产系数总量共计4050万台，较前年同期坐褥实绩高潮7.6%。分居品来看，3月份家用空调排产2476万台，较前年同期坐褥实绩增长13.5%；雪柜排产879万台，较上年同期坐褥实绩增长0.5%；洗衣机排产695万台，较前年同期坐褥实绩下落2.1%。新能源方面，三元材料周度库存环比减少33吨至12039吨；三元材料产量环比增加7-12%至52000-55000吨；电芯方面，3月预期电芯排产环比增加约9-12% 至120-125GWh；结尾，据乘联会，2月1-23日，乘用车新能源市集零卖44.5万辆，同比前年2月同期增长77%，较上月同期下落16%，本年以来累计零卖118.9万辆，同比增长29%；2月1-23日，世界乘用车厂商新能源批发51.7万辆，同比前年2月同期增长128%，较上月同期下落19%，本年以来累计批发140.6万辆，同比增长52%。

　　3、库存：周内LME库存增加2058吨至194964吨；沪镍库存减少2310吨至30915吨，社会库存减少1753吨至45456吨，保税区库存减少100吨至5500吨

　　4、不雅点：镍矿价钱弘扬偏强依旧，印尼镍矿内贸价钱延续高潮。不锈钢和新能源两条产业链弘扬劈腿。不锈钢产业链来看，资本端镍铁价钱偏强运行，战术带动下对旺季仍存预期，但周度库存累库显豁，且插足三月面对供应增量压力；新能源产业链来看，三月三元需求有所还原，硫酸镍需求环比增加。一级镍方面，库存弘扬分化，国外库存延续增加，国内库存去化。国外事件扰动重复宏不雅热情提振，周度价钱弘扬偏强，短期警惕预期和执行的错配，中期来看，镍价下方资本相沿，上方基本面制约，仍区间震憾运行，热心估值水平短线操作。

　　氧化铝&电解铝：去库将至，铝有相沿

　　2月氧化铝期货震憾走弱，28日主力收至3363元/吨，月度跌幅7.9%。沪铝震憾偏强，28主力收至20640元/吨，月度涨幅2%。

　　1．供给：据SMM，展望2月国内冶金级氧化铝运行产能晋升至9043万吨，产量693万吨，环比下滑8.6%，同比增长10.7%。河南山西等地出现部分老师讯息，广西地区新增产能100万吨，基数效应下开工延续下滑；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增长1.5%，铝水比不竭回调至68%。四川前期技改和减产产能陆续运转复产。

　　2．需求：2月卑劣资格春节休假后返工潮，月内铝卑劣加工企业平均开工率57.1%，同比1月平均开工率下滑0.18%。其中铝板带开工率下滑0.4%至65.75%，铝箔开工率下滑0.6%至73.28%，铝型材开工率高潮8.63%至47.13%，铝线缆开工率下滑9.9%至50.5%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南合手稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调10-50元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。

　　3．库存：往还所库存方面，2月氧化铝累库4.98万吨至9.18万吨；沪铝累库5.44万吨至23.29万吨；LME去库6.24万吨至52.54万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库0.3万吨至2.8万吨；铝锭月度累库41.8万吨至87.3万吨；铝棒月度累库11.19万吨至31.27万吨。

不雅点：跟着外矿发运趋稳，广西新投产能落地，卑劣备货需求放缓，氧化铝延续多余情势。跟着山西耗费老师以及出口窗口掀开，多余角落运转敛迹，现货抛压力度下滑。展望3月氧化铝看空热情收尾、运转触底盘整，可阶段热心逢高沽空契机。插足金三银四周期，以及月初两会召开时点，电解铝存在宏微共振向好预期。铝锭有望于月中旬迎往复库，由于前年最大相沿项线缆板块，面前订单和交货量同比均有下滑，旺季具体弘扬仍待考据。举座乐不雅预期助力铝价易涨难跌，下方有显豁相沿。

　　锌： 冶真金不怕火开辟快于预期 价钱仍承压

　　一、供应：

　　截止2月底，国内锌矿口岸库存为27.8万什物吨，冶真金不怕火厂原料库存天数回到22天福建，原料库存保管较高水平，后续热心口岸季节性去库幅度。锌矿加工费方面，据SMM调研，展望3月国内锌矿加工费为3，100元/金属吨，环比上调700元/金属吨；好意思金锌矿加工费环比上调10好意思元/干吨至35好意思元/干吨，口岸库存的回升和加工费的抬升或阐述锌矿供应趋于多余。

　　二、需求：

　　跟着2月中旬卑劣企业春节后复工，企业开工率幽闲总结至肤浅水平，但季节性还原不足往年。调研发现企业反馈行业订单低迷，行业利润较差，从百年建筑网统计的春节后基建及房建面容资金到位率以及开工情况看，当今也曾低于前年同期水平，结尾需求弘扬低迷。插足3月，热心跟着国内发债速率加速后，基建及房建面容开工是否会加速。

　　三、库存：

　　2月底，SMM统计社会库存环比上月+7.49万吨至14.53万吨，同比-22.67%；LME库存环比上月+1.08万吨至16.44万吨，同比-38.66%。

　　四、策略不雅点：

　　冶真金不怕火利润好转情况下供应将幽闲抬升，锌矿较为多余下，展望锌矿加工费3月会不竭上调，冶真金不怕火利润开辟下展望3-4月国内简洁锌产量将幽闲拾升至54-55万吨。需求端热心3月晦端面容复苏情况，总体3月锌国内可能呈现供需两增的情况，锌国内供需平稳，3月基本面矛盾中性，但预期角度锌矿利润丰厚，展望群众锌矿供应将加速完结，而锌结尾需求增速不足的情况下，展望锌价中永久也曾偏空。

　　锡： 印尼出口还原肤浅 角落扰动影响减少

　　一、供应：

　　截止2月27日，印尼ICDX和JFX往还所锡锭系数往还量为4，305吨，环比大幅增加。印尼锡锭出口量趋于还原至肤浅，LME 0-3回到-179好意思元/吨，国外去库或暂告一段落。国内，缅甸佤邦2月底公布办理锡矿开采、选厂、探矿许可证的历程，按照3个月复产周期测算，锡矿供应还原展望在2025年下半年，适宜年报预测。供应当今来看扰动暂告一段落，市集对佤邦复产讯息响应幽闲疲态，印尼坐褥还原速率快于预期，后续热心国内冶真金不怕火坐褥情况。

　　二、需求：

　　节后盘面大幅高潮，高价禁锢卑劣采购需求，但需求刚性下上周盘面回落，卑劣采购需求见显豁放量。卑劣节前采购库存基本在月内销耗罢了，本月采购将幽闲增加。铅酸蓄电板企业3月插足坐褥旺季，行业开工率展望会达到80%以上。光伏组件利润低迷，但部分企业反馈本年6月底会赶装机，展望光伏组件产量会保管高位。

　　三、库存：

　　2月底，Mysteel统计社会库存环比上月+2，426吨至9，778吨，同比-29.91%；LME锡库存环比上个月-570吨至3，725吨，同比-37.34%。

　　四、策略不雅点：

　　供应端驱动价钱高潮的两个身分均在角落走弱，但LME基金净合手仓头寸上周不竭增多，净多合手仓已刷新近5年高位，国外作念多热度不减。表里盘走势分化，价钱短期走势或将宽幅震憾。前期表里反套在入口盈利隔壁可幽闲止盈，上周现货市集在盘面回过期采购积极，况兼本年春节季节性累库不足往年，国内社库有不竭去库预期，月间正套可幽闲建仓。

　　工业硅&多晶硅：复产在即，高下不合

　　2月多晶硅期货震憾走强，规则28日主力2506收于44265元/吨，月度涨幅1.22%；工业硅期货震憾走弱，规则28日主力2505收于10335元/吨，月度跌幅4.39%。现货合手续回调，百川参考价钱11217元/吨，月度下调184元/吨。其中欠亨氧553#下调150元/吨至10550元/吨，通氧553#合手稳在10850元/吨，421#合手稳在11600元/吨。

　　1．供给：据百川，展望2月国内工业硅产量32.7万吨，同比增长3.9%，环比增长9.6%。月度开炉数增加12台至240台，开炉率增长1.61%至32.17%。朔方地区，新疆复产节律不竭放缓，月内新疆新启9台矿热炉，甘肃新开2台，内蒙新开3台；西南地区保管减产策画，云南月内开工暂无变动，四川硅厂关停2台矿热炉，广西江西各关停1台矿热炉，其他地区暂未出现开工变动。

　　2．需求：2月多晶硅产量增加1.1万吨至10.61万吨，同比下滑34.7%，环比增长11.5%。2月DMC产量减少1.48万吨至21.65万吨，同比增长30.1%，环比下滑6.4%。受假期影响，卑劣年前极少备货，年后补库力度比较有限。N型硅料价钱4.2万元/吨，月度上调1万元/吨。1月行业自律条约激发波动，2月举座排产较前月相对褂讪，但新单仍以小单为主，且多倾向于廉价混包料；有机硅市集月内资格两次提价，单体厂减产量级幽闲晋升，卑劣补库和提货频率运转增加，在库存压力不大基础上，单体厂将保管挺价意愿，有机硅展望仍有提涨空间。

　　3．库存：2月往还所举座累库2.5万吨至34.3万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库1.82万吨至39.14万吨，其中厂库累库1.52万吨至23.14万吨；三大口岸库存，黄埔港合手稳在5.2万吨，天津港累库3000吨至6万吨，昆明港合手稳在4.8万吨。

不雅点：2月工业硅不竭触底，由于供给合手续开释但卑劣春节备货量级低于预期，导致库存消化欠安。插足3月，西北工业硅厂不竭复产，库存减压遥弗成及。晶硅企业原定方针于二季度进行畛域性复产，但谛视面前行业自律条约对产能酿成治理，光伏新规激发结尾抢装潮，实质落实或出现一定预期背离，最终开释力度将决定多晶硅是否转回累库。展望3月产业链高下不合背离，工业硅延续触底、多晶硅延续偏强，具体仍待后市考据。

　　碳酸锂：多余压力重现

　　1、供给：碳酸锂周度产量环比增加1292吨至18456吨，其中锂辉石提锂环比增加680吨至10301吨，锂云母提锂环比增加332吨至4095吨，盐湖提锂环比增加230吨至2610吨，回收提锂环比增加50吨至1450吨；3月展望碳酸锂产量环比增加23-30%至7.8-8.2万吨。氢氧化锂3月展望氢氧化锂产量环比增加19-24%至2.4-2.5万吨。

　　2、需求：周度库存方面，三元材料周度库存环比减少33吨至12039吨；磷酸铁锂周度库存环比减少70吨至94650吨。3月排产方面，三元材料产量环比增加7-12%至52000-55000吨；磷酸铁锂产量环比增加10-15%至25.5-26万吨；钴酸锂产量环比增加6-10%至7000-8000吨；锰酸锂产量环比增加8-13%至11000-11500吨。电芯方面，3月预期电芯排产环比增加约9-12% 至120-125GWh。结尾，据乘联会，2月1-23日，乘用车新能源市集零卖44.5万辆，同比前年2月同期增长77%，较上月同期下落16%，本年以来累计零卖118.9万辆，同比增长29%；2月1-23日，世界乘用车厂商新能源批发51.7万辆，同比前年2月同期增长128%，较上月同期下落19%，本年以来累计批发140.6万辆，同比增长52%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比增加2.6%至11.55万吨，上游库存环比增加4.6%至4.48万吨，其他设施减少1.1%至3.95万吨，卑劣库存环比增加4.8%至3.12万吨

　　4、不雅点：供应端，周度产量和月度排产环比均有增加，市集举座供应偏宽松。需求端，三月排产环比较快增加，但卑劣采购能源并不特等，一方面未来客供比例或将增加，另一方面市集无边并不看涨后市价钱。库存端，周度锂盐库存延续累库，结构上仍以上游增加为主，卑劣稍有增加，且正极库存有所小幅消化。抽象来看，多余压力重现，价钱或将震憾偏弱运行。

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职守裁剪：李铁民